经过一段时间的 IPO 市场休眠期，预计 2025 年将有一批备受期待的 IPO。然而，寻求上市的公司必须应对日益复杂的形势——在投资者预期与宏观经济压力、地缘政治不确定性和不断变化的贸易政策之间取得平衡。
在 ICONIQ Growth，我们分析了不断变化的 IPO 格局，包括近期科技 IPO 的主要趋势以及表现最佳的上市公司的经验教训。我们最新的报告， 在当今市场上成功进行公开发行，强调了准备上市的公司的财务和战略必要性。
IPO市场状况：窗口是否重新打开？
过去几年，受经济不确定性、利率上升和地缘政治波动的影响，IPO市场一直在不断变化。尽管科技 IPO 在 2020 年至 2021 年的低利率环境中蓬勃发展，但过去两年出现了显着放缓。
然而，最近 IPO 的成功表明投资者对规模化、盈利的公司有兴趣——Rubrik、OneStream 和 ServiceTitan 等公司已经证明，公开市场投资者愿意奖励具有强大财务状况和类别领先地位的公司。然而，地缘政治的不确定性和关税的影响可能会在 2025 年带来新的风险。对于考虑 IPO 的公司来说，这种转变意味着 这是进入公开市场的关键机会，但前提是他们做好了应对这些新兴风险的充分准备。
今天是什么推动了估值？
即使存在宏观经济和地缘政治的不确定性，IPO估值的基本驱动因素仍然相同，但更加强调增长耐久性和财务纪律。
我们的研究表明：
- 过去几年，40 法则已成为越来越重要的估值驱动因素，因为在充满挑战的增长环境中，盈利能力变得更加重要
- 然而，当我们评估增长与效率之间的平衡时，我们发现增长和盈利能力对于估值（即远期收入倍数）的权重并不相同
- 事实上，我们发现在当今的市场环境中，增长的估值比 FCF 利润率高出 2-3 倍，因为“增长乘数效应”，这表明在当今的市场上，投资者愿意为同时能够有效扩张的高增长公司支付高额溢价
增量保证金：最被忽视的 IPO 指标
对于准备上市的公司来说，增量利润正在成为一个至关重要但往往被低估的财务指标。增量利润衡量的是每增加一美元收入有多少转化为利润，是运营效率和长期可持续性的关键指标。
- 表现最佳的上市公司将增量利润率维持在 20-30% 的范围内，确保即使在 IPO 后收入增长自然放缓的情况下，它们也能实现盈利扩展
- Veeva 和 Atlassian 等公司成功保持了强劲的增量利润率，同时将重点从纯粹增长转向 IPO 后的盈利能力，从而导致估值随着时间的推移持续增长
- ServiceTitan 在 2024 年底的 IPO 成功很大程度上是由于投资者对其运营利润率不断提高的信心所推动，这凸显了 IPO 前平衡增长和效率的重要性
近期 IPO 的经验教训：2025 年什么可行？
我们对近期 IPO 的分析强调了准备上市公司的几个关键要点：
投资者教育至关重要
过去需要一轮的路演现在需要举行2-3轮路演前会议，这强调需要更早、更频繁的投资者参与以确定锚定投资者。早期投资者教育还有助于完善披露方案，使公司能够调整其 S-1 并在信息共享方面取得适当的平衡。
不断发展的领导团队
成功上市的公司会在 IPO 前 2-3 年组建高管团队，以确保强劲的运营节奏和公开市场的信誉。
虽然首席财务官一直是一个关键角色，但对买方关系的巨大投资需要非常强大且做好公众准备的首席财务官，他们能够阐明故事并维持节奏和提高动议（通常持续 6-8 个季度）。首席收入官 (CRO) 和首席营销官 (CMO) 在建立可重复、可扩展的收入模型以支持投资者信心方面也发挥着至关重要的作用。最后，我们看到公司越来越多地让首席产品官和首席技术官参与路演过程，以阐明长期产品战略和人工智能能力。
强有力的拍打和抬起动作是关键
首次公开募股后的成功取决于持续达到并超过收入指导。 表现最好的 IPO 已证明有能力每个季度超出市场普遍预期 3-5%，确保公开市场的积极势头。事实上，我们发现成功的公司开始以上市公司的身份运营，并在实际首次公开募股前几年就制定了强有力的“敲定和加注”动议。
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发布日期：
2025 年 3 月 19 日
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